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白糖：糖厂全面开榨 增产压力从预期到本质
1、原糖：11月原糖期价总体呈区间偏弱态势，主要运行区间在20.86-23好意思分/磅。讯息方面，巴西国度商品供应公司（Conab）近日发布预估证实，瞻望巴西2024/25榨季甘蔗产量为6.7867亿吨，低于之前预估的6.8983亿吨；瞻望甘蔗莳植面积同比增长4.3%，但受不利的天气和失火影响，单产下落8.8%；食糖产量瞻望为4400万吨，低于之前瞻望的4600万吨。瞻望2024/25榨季巴西中南部地区甘蔗产量为6.1686亿吨，低于之前瞻望的6.2617亿吨；瞻望食糖产量为4031万吨，低于之前瞻望的4206万吨。
2、国内报价：广西制糖集团新糖报价6060~6170元/吨；云南制糖集团新糖报价6180元/吨；加工糖厂主流报价区间6380~6590元/吨。配额内入口估算价5620-5730元/吨；配至极入口估算价7180-7320元/吨。
3、入口：2024年10月，我国入口食糖54万吨，同比减少38.48万吨，降幅41.61%。2024年1-10月，我国累计入口食糖342万吨，同比加多38.19万吨，增幅12.57%。
4、糖浆及预拌粉入口：2024年10月我国入口糖浆、白砂糖预混粉（税则号列170290）22.48万吨，同比加多5.93万吨，增幅32.25%。2024年1-10月份累计入口195.74万吨，同比增长38.98万吨，增幅24.86%。
5、小结：24/25榨季巴西异日剩余产量有限，库存偏低问题将无间。从最新巴西双周压榨数据看，11月上半月，巴西中南部产糖不及90万吨，同比下落率先59%，制糖比也从旧年同时的50%降至本年的43%。如斯快的降幅令市集担忧异日剩余产量及25/26榨季甘蔗长势。截止11月上半月，24/25榨季巴西累计产糖3827万吨，同比降幅超3%，高于同时入榨甘蔗量的降幅，主要原因一方面是甘蔗质料下落，另外制糖比低于预期亦然进击身分，累计制糖比48.45%，低近一个百分点，与榨季初瞻望的50%的制糖比更是偏低。11月下半月至三月底，旧年同时产糖约300万吨，本年同时瞻望将大幅裁减，届时库存偏低问题仍将无间。
6、当今机构预测巴西25/26榨季产量鸿沟在4200-4400万吨之间。泰国24/25榨季估产1050-1100万吨不变。印度方面开榨程度慢于同时，当今暂时以不出口预期。总的来看，12月原糖期价仍将受到增产禁锢，且原白糖价差无间低位运行，买方意愿偏弱；下方撑持来自于现时出口仍鸠合在巴西，低库存问题仍带来一定撑持，瞻望区间20-22.5好意思分/磅。异日眷注北半球压榨程度及巴西天气。
7、国内：广西糖厂已有大致开榨，供应慢慢回升，增产问题也将从预期变为本质。当今现货采购缓慢，销区低库存、春节备货需求撑持现时市集。异日变数在于糖浆及预混粉入口策略收紧的程度。月底盘面反弹的无间性取决于入口策略，如策略弱于市集预期、糖浆等入口增速无法赢得禁锢，糖价上行空间将有限，仍可把执空头入场契机；1-5正套仍可眷注。
棉花：新棉收售已毕，下流需求改善仍需本领
一、供应端：大家棉花同比增产，但预期增产幅度环比调减，北半球新棉上市接近尾声，好意思国收货程度超8成， 国内棉花收售基本已毕，供应端压力仍存。
1、USDA11月报瞻望，2024/25年度大家棉花产量2529.5万吨，同比加多68.6万吨，增幅为2.8%，较上月环比调减10万吨，主要降幅来自于巴基斯坦过火他棉花产量偏低的国度。2、好意思棉产量预期值环比调减0.2万吨至309万吨。
3、截止11月24日，好意思棉收货程度84%，同比加多1个百分点。
4、国度棉花市集监测系统瞻望，2024年我国棉花产量630.2万吨，同比加多6.8%。
二、需求端：2024/25年度大家棉浮滥费量预期值环比调减，好意思国纺服零卖数据同比增幅放缓，国内末端纺服零卖数据进展尚可，但纺织企业开机负荷开动下落，纺织淡季特征彰着。
1、USDA11月报瞻望，2024/25年度大家棉浮滥费量约2508.7万吨，同比加多30.4万吨，涨幅为1.2%，较上月瞻望值环比下调11.2万吨，主要降幅来自于土耳其及巴基斯坦。
2、10月好意思国服装及服安装饰零卖额当月值262.42亿好意思元，环比下落0.2%，同比高潮2.9% 。
3、10月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零卖额1347亿元，同比加多8%；纺服类商品零卖额同比增幅低于社零同比增幅。
4、截止11月29日当周，纱线详尽负荷为56.73%，周环比下落0.27个百分点；纯棉纱厂负荷为54%，周环比下落0.4个百分点。
5、截止11月29日当周，短纤布详尽负荷为52.2%，周环比下落0.38个百分点；全棉坯布负荷为49.6%，周环比下落0.48个百分点。
三、相差口：2024/25年度大家棉花相差口量瞻望值环比、同比均下落，本年度好意思棉出口净签约总量偏低，好意思棉出口预期值相应调减。
1、USDA11月报瞻望，2024/25年度大家棉花入口量约917.7万吨，环比下落7.1万吨，同比下落40.4万吨。
2、2024/25年度好意思国棉花出口量瞻望值为246万吨，环比下落4.4万吨，同比下落9.8万吨。
3、截止11月22日，本年度好意思棉总签约量149.2万吨，同比下落26.6万吨；中国签约好意思棉数目14.5万吨，同比下落52.5万吨。
4、10月我国入口棉花11万吨，环比下落1万吨，同比下落18万吨；10月入口棉纱12万吨，环比加多1万吨，同比下落5万吨。
四、库存端：陈棉库存中性偏多，织厂原材料补库意愿不彊，产制品库存再行开动累库。
1、截止10月末，我国棉花交易库存为288.72万吨，环比加多119.86万吨，同比加多48.2万吨；工业库存为82.26万吨，环比加多3.75万吨，同比下落8.44万吨；共计为370.98万吨，环比加多123.61万吨，同比加多39.76万吨。
2、戒指11月29日当周，纱线详尽库存为26.7天，周环比加多1.28天；短纤布详尽库存为26.7天，周环比高潮1.28天。
3、戒指11月29日当周，纺企棉花库存为25.32天，周环比下落0.44天；纺企棉纱库存为26.7天，周环比加多1.3天。
4、戒指11月29日当周，织厂棉纱库存为7.5天，周环比下落0.96天；全棉坯布库存为30.42天，周环比高潮0.78天。
五、国际市集方面：宏不雅层面扰动仍存，大家棉花供需神色稍显宽松，但矛盾相对有限，短期更多眷注宏不雅层面扰动。本月国外宏不雅层面大事较多，特朗普再行上台，好意思元指数要点上移，地缘突破有卤莽迹象，好意思联储降息预期仍有反复，黄金原油等大批商品价钱波动较大，对其余商品价钱有一定影响。12月好意思联储议息会议慢慢邻近，当今12月好意思联储降息25BP概率稍大于不降息概率，但后续降息旅途仍较为腌臜，且有较大变数，瞻望宏不雅层面的扰动仍将督察较长本领，而况是异日一段本领内影响商品价钱的主要身分。基本面来看，2024/25年度大家棉花供需同比双增，供应增幅大于需求增幅，供需神色稍显宽松。好意思国方面，当今好意思棉上市还是接近尾声，好意思国棉花产量基本不错细目，较旧年同比增产，且本年度好意思棉库销比偏高，是导致好意思棉价钱低位触动的主要身分之一；但另一方面，本年度好意思棉产量低于近五年来好意思棉产量均值，咱们觉得本年度大家及好意思国棉花供需矛盾并不凸起。好意思棉出口方面，本年度好意思棉出口彰着受阻，好意思棉出口净签约程度偏慢，但廉价景况下，成交稍有好转，对好意思棉价钱有一定撑持。详尽来看，咱们觉得异日好意思棉价钱的驱动主要如故在于宏不雅及出口两方面，宏不雅层面的扰动占比或更大，关于异日走势，咱们觉得底部有撑持，但上行驱能源度相似有限，仍以触动想路对待。
六、国内市集方面：新棉收售基本已毕，供应端压力仍存，下流淡季特征彰着，瞻望短期低位触动为主。本年度我国新棉采摘及交售程度均快于往年同时，当今还是基本已毕，新棉产量瞻望在630万吨以上，供应端的压力阻隔残忍。棉花库存对此也有进展，截止10月末，棉花工业、交易库存均有彰着加多，共计约370.98万吨，同比加多39.76万吨，略高于连年来均值。供应端已成定局的情况下，需求端的进展会激发市集更多眷注。末端零卖数据进展存所回暖，10月我国纺服零卖数据同比大幅改善，但从棉花下流纺织企业数据来看，淡季特征进展较为彰着，纺织企业开机负荷环比开动下落，纺企和织厂原材料补库意愿均偏弱，产制品库存在不停蓄积，本体成交有限，市集不雅望心情较浓，需求端改善仍需本领。资本端来看，新棉收购已毕，籽棉加工资本也已固化，本年度籽棉收购价钱成交大体鸠合在6.2-6.4元/公斤，北疆收购价钱略高于南疆，北疆收购价钱折皮棉资本与盘面还有一定倒挂，轧花厂有挺价意愿，资本有一定撑持。详尽来看，现时郑棉基本面的驱动有限，市集更多在消化现存信息，因此长本领督察低位触动走势，瞻望短期近况难改，仍以低位触动想路对待。
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包袱剪辑：李铁民